Capital Economics認(rèn)為澳聯(lián)儲(chǔ)的增長(zhǎng)假設(shè)過(guò)于樂(lè)觀

澳大利亞央行可能會(huì)在下周的會(huì)議上降低其GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，但仍應(yīng)表明下一步利率將會(huì)上升。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)和通貨膨脹的前景更為悲觀，這表明該銀行可能不久之后不得不降息。

GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能會(huì)降低

勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)健康將使世行放心。事實(shí)上，該行預(yù)測(cè)第四季度失業(yè)率將平均為5.0%。職業(yè)空缺是世界銀行最喜歡的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的領(lǐng)先指標(biāo)，相對(duì)于11月份的勞動(dòng)力規(guī)模攀升至新的記錄高度，這為世行認(rèn)為失業(yè)率將繼續(xù)下降提供了一些支持。

盡管第四季度通貨膨脹率進(jìn)一步放緩，但該行將能夠歸咎于汽油價(jià)格下跌。事實(shí)上，平均通貨膨脹和加權(quán)中位數(shù)通脹的平均值為1.75%，與銀行的預(yù)測(cè)完全一致。

然而，11月和12月的就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，全職職位數(shù)量下降。再加上近期就業(yè)調(diào)查的減弱，這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在失去動(dòng)力。

更重要的是，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展令人失望。首先，在世行12月份會(huì)議結(jié)束后的第二天公布的第三季度國(guó)民賬戶數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP環(huán)比僅增長(zhǎng)0.3%。這意味著去年經(jīng)濟(jì)可能增長(zhǎng)不超過(guò)3%，而不是銀行在其最新的貨幣政策聲明中預(yù)測(cè)的3.5%。商業(yè)信心的持續(xù)惡化表明，該行對(duì)今年GDP增??長(zhǎng)3%的預(yù)測(cè)看起來(lái)越來(lái)越樂(lè)觀。我們懷疑它會(huì)將2019年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從3.25%下調(diào)至3.0%。

也就是說(shuō)，GDP增長(zhǎng)3.0%仍將高于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的2.75%，并意味著剩余產(chǎn)能將繼續(xù)減少。因此，我們預(yù)計(jì)銀行將保留在某些時(shí)候可能適合高利率的關(guān)鍵短語(yǔ)。

銀行低估了住房的威脅

分析師一致同意澳大利亞央行的觀點(diǎn)，即利率的下一步行動(dòng)將會(huì)上升，但不會(huì)在明年上半年之前。相比之下，金融市場(chǎng)目前估計(jì)澳大利亞央行將在今年年底前降息的可能性約為75%。(見(jiàn)圖1)

我們認(rèn)為，世行繼續(xù)低估房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的威脅。自12月份開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)，房?jī)r(jià)下跌幅度最大，我們的銷(xiāo)售額與新房?jī)r(jià)比率表明他們將在今年上半年繼續(xù)快速下滑。我們已將房?jī)r(jià)從峰值到谷底的跌幅預(yù)測(cè)從12%下調(diào)至15%。這種規(guī)模的下降將幾乎是1982/1983年的兩倍，后者目前是澳大利亞現(xiàn)代歷史上最嚴(yán)重衰退的記錄。

不可否認(rèn)，該銀行已于去年12月表示，預(yù)計(jì)住宅投資將接近峰值。但11月建筑許可下降9.1%，表明其下降幅度將超過(guò)世行的預(yù)期。更重要的是，我們認(rèn)為房?jī)r(jià)的下跌將鼓勵(lì)消費(fèi)者生活在內(nèi)而不是高于其手段，因此消費(fèi)增長(zhǎng)可能會(huì)從2018年的2.6%降至2.0%。

最后，皇家委員會(huì)的威脅籠罩著銀行業(yè)。工黨可能會(huì)贏得5月份需要舉行的聯(lián)邦選舉，影子財(cái)政部長(zhǎng)克里斯鮑文表示工黨政府會(huì)采納其建議，除非有“非常，非常，非常好的理由”不這樣做。已有跡象顯示銀行已開(kāi)始收緊貸款條件。在NAB調(diào)查中，報(bào)告難以獲得融資的公司的比例一直在上升。住房融資承諾持續(xù)下降表明住房信貸增長(zhǎng)將很快重新回到2013年的低點(diǎn)。(見(jiàn)圖2)

我們的預(yù)測(cè)是，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)將放緩至2%，并在2020年保持在那里。這將遠(yuǎn)低于潛在的利率，并表明閑置產(chǎn)能將再次擴(kuò)大。事實(shí)上，我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)失業(yè)率將在明年年底上升至5.5%。勞動(dòng)力市場(chǎng)再度放緩，將使工資增長(zhǎng)的新一輪復(fù)蘇扼殺在萌芽狀態(tài)。因此，雖然本行預(yù)計(jì)基本通脹率將在今年年底上升至2%以上，但我們認(rèn)為其將在未來(lái)兩年內(nèi)維持在該銀行2-3 %%目標(biāo)區(qū)間的下限之下。(見(jiàn)圖3)

我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)該銀行將在年底前將利率降至1.25%，并在明年上半年再次降息25個(gè)基點(diǎn)。

這與經(jīng)歷住房市場(chǎng)低迷的其他發(fā)達(dá)國(guó)家的教訓(xùn)是一致的。自1980年以來(lái)，我們已經(jīng)確定了18個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的58個(gè)住房市場(chǎng)低迷時(shí)期，其中包括1994年，2008年和2010年開(kāi)始的澳大利亞住房市場(chǎng)低迷時(shí)期。當(dāng)住房?jī)r(jià)格昂貴時(shí)，就像2017年繁榮時(shí)期澳大利亞的住房?jī)r(jià)格一樣，房?jī)r(jià)下跌距離峰值近14% - 大致符合我們對(duì)澳大利亞房?jī)r(jià)下跌15%的預(yù)測(cè)。在58起案件中的49起(85%的情況下)房屋市場(chǎng)下滑開(kāi)始后的三年內(nèi)，央行放松了政策。如果他們不這樣做，那要么是因?yàn)槔室呀咏阆孪?，要么是央行正在管理固定匯率制度。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，到今年年底，澳元將從現(xiàn)在的0.72美元反彈至0.75美元左右。相比之下，我們認(rèn)為它將繼續(xù)減弱。雖然金融市場(chǎng)已經(jīng)在調(diào)整寬松政策的定價(jià)，但我們認(rèn)為，一旦市場(chǎng)普遍轉(zhuǎn)向降息，匯率仍會(huì)進(jìn)一步走弱。我們還認(rèn)為，澳大利亞主要商品出口，鐵礦石和動(dòng)力煤的價(jià)格今年可能分別下跌約25%和10%。最后，我們認(rèn)為今年股市將繼續(xù)拋售?？偠灾?，我們將澳元的年終預(yù)測(cè)從0.65美元下調(diào)至0.60美元。