關(guān)于通用電氣股票的兩種思考方式

既然通用電氣 (紐約證券交易所股票代碼：GE)的管理層終于給出了2019年的指引，并指出了來年的收益和現(xiàn)金流的方向，那么對(duì)股票的牛市/熊市的爭論可能會(huì)發(fā)生變化。大部分的不確定性已被消除，投資者現(xiàn)在對(duì)事件有了更清晰的認(rèn)識(shí)。也就是說，讓我們仔細(xì)研究一下投資者可能會(huì)選擇如何看待和評(píng)估股票 - 差異是顯著的。

GE投資者的關(guān)鍵問題

辯論歸結(jié)為一個(gè)存在主義問題，即通用電氣實(shí)際上是什么類型的公司，以及如何最好地比較其估值。GE是一個(gè)多元化的工業(yè)集團(tuán)，還是一家擁有小得多的電力和可再生能源業(yè)務(wù)的航空公司，可能還是一個(gè)醫(yī)療保健領(lǐng)域?

這似乎是一場學(xué)術(shù)辯論，但實(shí)際上，對(duì)于如何評(píng)估和定價(jià)股票而言，這很重要。通用電氣公司傾向于將其視為一個(gè)工業(yè)集團(tuán)，而多頭傾向于采用后一種方法。

一個(gè)工業(yè)集團(tuán)

企業(yè)集團(tuán)的巨大優(yōu)勢在于，企業(yè)的多樣性通?？梢源_保在任何商業(yè)周期中持續(xù)的收益和現(xiàn)金流。此外，需要對(duì)解決方案進(jìn)行大規(guī)模前期投資的企業(yè)，如GE的燃?xì)廨啓C(jī)和飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)，需要來自周期性較少的企業(yè)(如GE的醫(yī)療保健部門)持續(xù)的現(xiàn)金流。

它們通常使用遠(yuǎn)期價(jià)格與收益或遠(yuǎn)期價(jià)格與自由現(xiàn)金流量(FCF)進(jìn)行傳統(tǒng)估值。我們可以立即看到通用電氣的問題：管理層最近概述了2019年工業(yè)自由現(xiàn)金流量將是負(fù)面的，并且看起來可能不會(huì)提高到與最早到2020年的2018年記錄的43億美元相當(dāng)?shù)乃健?/p>

將此置于背景中，這是GE最直接的同行，霍尼韋爾國際和聯(lián)合技術(shù)公司的FCF前景和估值 。正如您在下面所看到的，如果您堅(jiān)持一年四五年的嚴(yán)格觀點(diǎn)，那么就應(yīng)該像瘟疫一樣避免使用GE股票。

然而，即使從一個(gè)稍微長期的觀點(diǎn)來看，仍然有一個(gè)強(qiáng)大的熊案例。例如，霍尼韋爾和聯(lián)合技術(shù)公司的遠(yuǎn)期價(jià)格與FCF倍數(shù)的平均值是18.7倍。對(duì)于通用電氣公司來說，考慮到其市值，它將需要產(chǎn)生48億美元的FCF，但如果通用電氣公司在2020年達(dá)到這一目標(biāo)還遠(yuǎn)未明確，更不用說2021年了。

總而言之，如果你把通用電氣視為一個(gè)工業(yè)集團(tuán)，你可能不會(huì)看好股票。

航空加業(yè)務(wù)?

認(rèn)為通用電氣應(yīng)被視為一種“航空+”公司的觀點(diǎn)是基于這樣一種觀點(diǎn)，即2018年航空業(yè)的65億美元利潤使可再生能源的價(jià)值達(dá)到2.87億美元，而電力公司則損失了8.08億美元。與此同時(shí)，GE醫(yī)療保健(2018年的37億美元利潤)已經(jīng)因?yàn)橄虻ぜ{赫出售214億美元的生物制藥而被肢解，管理層繼續(xù)評(píng)估其余的醫(yī)療保健業(yè)務(wù)。

這種方法通常會(huì)導(dǎo)致部分(SoTP)分析的總和，分析師根據(jù)同行的估值分別評(píng)估GE的每項(xiàng)業(yè)務(wù)。如下所示，航空航天公司TransDigm和醫(yī)療保健公司西門子醫(yī)療保健公司都將企業(yè)價(jià)值(EV，包括市值和凈債務(wù))與利息和稅前利潤(EBIT)的比率大幅溢價(jià)，而不是工業(yè)集團(tuán)霍尼韋爾和聯(lián)合技術(shù)。

TDG EV到EBIT(TTM)圖表

YCHARTS的TDG EV到EBIT(TTM)數(shù)據(jù)。

為了讓您了解SoTP分析的結(jié)果，根據(jù)2018年的利潤和Transdigm的比較估值，GE航空的價(jià)值僅為1260億美元。

沒有必要深入研究SoTP分析; 為了簡潔起見，可以說作者認(rèn)為通用電氣的保守EV約為2200億美元。拿走通用電氣的凈債務(wù)導(dǎo)致市值估值為1100億美元，即每股12.60美元，相當(dāng)于當(dāng)前價(jià)格的27%上行空間。

投資者的外賣

如果您要在SoTP基礎(chǔ)上評(píng)估GE，那么您必須解釋電力和GE資本如何實(shí)際分離。鑒于它們目前正在耗盡現(xiàn)金，這是由航空和醫(yī)療保健產(chǎn)生的，它使得純粹的SoTP分析成為一個(gè)弱論點(diǎn)。

那就是說，你如何看待通用電氣當(dāng)然取決于個(gè)體選股的良心，但在這種情況下，采用混合方法根據(jù)每種方法產(chǎn)生的低估值和高估值進(jìn)行價(jià)格估算似乎是合理的。

在此基礎(chǔ)上，通用電氣可能被低估了，但估值不高，2019年電力和燃料電池汽車的前景令人失望 - 比大多數(shù)人預(yù)期的還要糟糕，并且電力恢復(fù)的時(shí)間表比許多人想象的要長 - 這意味著投資者將走向在實(shí)現(xiàn)股票價(jià)值之前必須耐心等待。