Indiabulls Housing通過與Lakshmi Vilas Bank合并獲得銀行牌照

出人意料的是，位于泰米爾納德邦的舊私營銀行Lakshmi Vilas Bank(LVB)董事會于4月批準(zhǔn)與印度第四大住房金融公司(IBFF)合并，該公司是該國第四大住房融資公司(HFC)。 5。

股票掉期比率固定為1：014，這意味著LVB的股東每100股LVB將有權(quán)獲得14股IBHF股份。該比率表明LVB 4月5日收盤價(jià)為每股93盧比，溢價(jià)約為35%(或每股125盧比)。但是，該交易需要得到印度儲備銀行(RBI)和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)：國家住房銀行(NHB)和印度證券交易委員會(SEBI)。

過去曾有銀行與非銀行金融公司(NBFC)合并的情況。最新的一次是GRUH Finance與Bandhan Bank的合并。此前的例子包括IDFC銀行和Capital First的合并以及IndusInd Bank收購Bharat Financial Inclusion。

然而，LVB和IBHF之間的交易在某種意義上是獨(dú)一無二的，因?yàn)樗粌H僅是擬議的合并公告，而且IBHF實(shí)際上是在競標(biāo)銀行牌照。這給我們帶來了一個(gè)沒有實(shí)際意義的問題：合并以及因此IBHF的銀行執(zhí)照是否會獲得RBI的批準(zhǔn)?

IBHF主要遵守印度儲備銀行2016年8月關(guān)于私營部門全能銀行“隨需”許可的指導(dǎo)方針。例如，RBI的指導(dǎo)方針要求尋求銀行執(zhí)照的集團(tuán)的非金融業(yè)務(wù)不應(yīng)占總資產(chǎn)或總收入的40%以上。

Indiabulls不僅滿足了這一點(diǎn)，因?yàn)槠浞康禺a(chǎn)和其他企業(yè)不占該集團(tuán)收入的15-20%以上。也就是說，RBI發(fā)放銀行牌照存在主觀因素，這給交易帶來了很大的不確定性。印度儲備銀行只打算將銀行牌照委托給具有極高誠信度的團(tuán)體，這將決定其決定作為向陷入困境的弱勢銀行伸出援助之手的沖動。

銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)很快明確表示，合并公告在此階段尚未獲得批準(zhǔn)。它還澄清說，RBI提名給LVB董事會的其他董事的存在并不意味著它對合并提案的任何批準(zhǔn)。其他董事在董事會會議上明確提到他們對提案沒有看法。當(dāng)從LVB和IBHF收到提案時(shí)，RBI將審查提案。

雖然很難預(yù)先監(jiān)管監(jiān)管機(jī)構(gòu)的回應(yīng)，但讓我們仔細(xì)研究一下交易的輪廓，推動這一舉措的因素以及對投資者的影響。

合并背后的主要動機(jī)是什么?

LVB在不良資產(chǎn)(總NPA)上漲和缺乏足夠的監(jiān)管資本的壓力下一直處于震蕩之中。它報(bào)告在FY19的前九個(gè)月?lián)p失了630億盧比。截至2018年12月底，其資本充足率下降至7.57%，GNPA比率飆升至13.95%。雖然該銀行在幾個(gè)月前通過合格的機(jī)構(gòu)配售(QIP)籌集了460億盧比，但需要更多資金來避免監(jiān)管違規(guī)并屬于RBI的即時(shí)糾正措施(PCA)框架。金融風(fēng)暴使其尋找可能的追求者并在IBHF找到了一個(gè)。

就IBHF而言，它早先也曾嘗試過，但未能在2013年獲得RBI的銀行牌照。

在缺乏穩(wěn)定的負(fù)債特許經(jīng)營權(quán)的情況下，NBFC / HFC的商業(yè)模式對增長具有固有的限制。自去年9月以來席卷NBFC行業(yè)的流動性危機(jī)期間，這一事實(shí)得到了進(jìn)一步的強(qiáng)調(diào)。在流動性危機(jī)之后，IBHF削減了貸款增長目標(biāo)，并采取積極的出售貸款組合來管理流動性。

通過將LVB與自身合并，IBHF正在嘗試進(jìn)入銀行業(yè)的后門，這將為其提供穩(wěn)定的低成本資金，包括公共存款和擴(kuò)大的分銷特許經(jīng)營權(quán)。

交易

的輪廓合并如果獲得批準(zhǔn)，將創(chuàng)建該國最大的私人銀行之一(在前8名)，擁有800個(gè)分支機(jī)構(gòu)和約120,000億盧比的貸款賬戶。

合并完成后，IBHF的發(fā)起人持股/持股將從目前的21.5%降至19.5%。該發(fā)起人還表示愿意在實(shí)施合并之前進(jìn)一步削減股權(quán)至15%，以符合RBI的新銀行許可要求。

對投資者的影響

雖然宣布的股票掉期比率意味著LVB的4月5日收盤價(jià)溢價(jià)約為35，但股票的上漲取決于合并批準(zhǔn)。

這兩只股票--LVB和IBHF--在過去幾個(gè)月都出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。IBHF的股價(jià)已經(jīng)上漲了35%左右，而LVB的股價(jià)上漲了60%。

與批準(zhǔn)有關(guān)的不確定性將導(dǎo)致LVB和IBHF的股價(jià)波動。合并比率將LVB的弱特許經(jīng)營權(quán)評估為每股125盧比左右，這使得價(jià)格跟隨賬面價(jià)值(P / BV)略高于其兩倍，并顯著(超過35%)高于4月5日的市場價(jià)格93盧比LVB的投資者應(yīng)謹(jǐn)慎行事并利用股票反彈退出柜臺。

即使我們假設(shè)擬議的合并通過，但同樣的好處只會在較長期內(nèi)產(chǎn)生。IBHF 4月5日市場價(jià)格為每股900盧比，其交易價(jià)格約為其預(yù)計(jì)的20財(cái)年稀釋賬面價(jià)值的2.2倍。

雖然合并可以改善IBHF的長期增長前景，但其股本回報(bào)率(RoE)將在短期內(nèi)從25%以上降至20%以下。因此，IBHF的現(xiàn)有投資者應(yīng)該預(yù)期收益，而潛在的投資者應(yīng)該在投資股票之前等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加明確。