2018年開始爆發(fā)的債券違約潮至今仍有蔓延跡象

上證報記者近期了解到，自2018年四季度以來，有證券公司在代理客戶開展債券質押式回購交易時，由于部分債券的標準券折算率下調，客戶無法補足資金及質押品，也導致了這些券商對中國結算出現(xiàn)連續(xù)欠庫，券商也不得不緊急救火，以自有資金墊付交收款，部分證券公司目前已經暫停了債券質押式融資回購業(yè)務。

經紀業(yè)務模式債券質押式融資回購業(yè)務，是指經紀業(yè)務客戶在證券公司交易單元開展回購交易時，證券公司作為中國結算的結算參與人，須承擔擔保交收義務。所謂擔保交收，就是如果到期時客戶賬戶中的資金不足以扣劃融資本息，證券公司需為客戶墊資。

今年2月份，某家證券公司的經紀業(yè)務客戶在開展債券質押式融資回購時，因質押債券的標準券折算率下調，無法補足資金及質押品，導致了標準券使用率超標、欠庫和資金違約，違約金額為2000多萬元。在上述緊急事件發(fā)生后，該券商第一時間以自有資金墊付了交收款，目前欠庫狀態(tài)已經解除。

據(jù)悉，去年第四季度也曾發(fā)生了多起經紀業(yè)務模式債券質押式回購業(yè)務風險事件，具有一定的行業(yè)共性，其原因是多方面的。

一是自2018年以來債券市場總體信用風險形勢嚴峻。上證報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年有124只債券出現(xiàn)違約，債券違約主體數(shù)量和違約金額均創(chuàng)歷史新高。2019年以來，也有31只債券出現(xiàn)違約。

在債券違約潮的背景下，若質押債券出現(xiàn)違約或質押債券的標準券折算率下調，風險極易向回購融資主體傳導，個別單一債券發(fā)行人入庫集中度過高的回購融資主體，就會出現(xiàn)連續(xù)標準券使用率超標、連續(xù)欠庫甚至債券回購違約等風險事件。而目前回購融資主體大部分是私募基金產品戶，償付能力非常有限，一旦發(fā)生風險，證券公司往往需要為此墊付交收款。

二是證券公司自身管理水平還有待提高，有的公司將債券回購交易按照經紀業(yè)務進行管理，未充分評估其作為融資類業(yè)務的特殊風險點，有的公司將私募基金產品按照自然人客戶進行管理，缺乏與風險程度相匹配的事前、事中盡職調查和風險控制。

三是不排除部分債券發(fā)行方利用證券公司惡意進行債券套現(xiàn)行為。業(yè)內人士分析認為，有些債券因為資質不好難以順利發(fā)行，發(fā)行方就暗中設立特定的私募公司進行自我購買，私募公司又拿著債券到證券公司進行質押回購，變相實現(xiàn)了債券套現(xiàn)，券商就在此套路下被動成了部分債券的接盤方。

上述情形的產生，促使券商正大力加強對債券質押式融資業(yè)務的風控。上述今年2月份發(fā)生欠庫的券商對公司在途債券質押式融資回購業(yè)務進行風險排查，發(fā)布進一步加強經紀業(yè)務債券質押式融資回購業(yè)務風險管理措施。具體措施包括：加強客戶準入審核、上調標準券使用率等風控指標、控制質押債券集中度、提高債券入庫條件與暫停為高風險客戶開立正回購業(yè)務權限等措施，切實防范和控制債券質押式回購交易結算風險。

據(jù)悉，目前已有部分證券公司暫停了該項業(yè)務。業(yè)內人士表示，多家證券公司目前已通過自有資金墊付了交收款，為控制經紀模式債券質押式融資回購風險，部分證券公司作出了暫停該項業(yè)務的決定。

還在開展該項業(yè)務的證券公司也緊急加強了風險控制措施，比如控制質押債券集中度、控制單客戶融資回購規(guī)模與提高債券入庫條件等。