波音公司將其737飛機(jī)系列的產(chǎn)量減少近20％

上個(gè)月，波音公司(紐約證券交易所代碼：BA) 737 MAX 8是其主力飛機(jī)系列的全新版本，在不到五個(gè)月的時(shí)間里遭遇了第二次致命的撞車(chē)事故。兩起事故的初步調(diào)查結(jié)果都表明波音公司稱(chēng)之為機(jī)動(dòng)特性增強(qiáng)系統(tǒng)(MCAS)的軟件系統(tǒng)存在問(wèn)題。

因此，全球所有波音737 MAXes都在3月中旬停飛，迫使該公司暫停新型飛機(jī)的交付。每月有數(shù)十架737 MAX飛機(jī)從波音公司的裝配線上下線，存放所有這些飛機(jī)很快成為飛機(jī)制造巨頭的一個(gè)大問(wèn)題。因此，從4月中旬開(kāi)始，波音公司不得不無(wú)限期地將其737家庭的產(chǎn)量減少近20%。

解決方案即將到來(lái)，但不會(huì)立即解決

波音公司為737 MAX開(kāi)發(fā)了最新的MCAS軟件，新的飛行員訓(xùn)練程序和增強(qiáng)的駕駛艙顯示，以防止重演最近的悲劇。但是，可能需要數(shù)月才能將這些修復(fù)程序提交給世界各地的FAA和其他安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)，獲得這些修改的認(rèn)證，進(jìn)行必要的飛機(jī)修改，并完成額外的飛行員培訓(xùn)。

事實(shí)上，Lion Air和埃塞俄比亞航空公司的事故使FAA對(duì)波音737 MAX認(rèn)證過(guò)程的嚴(yán)格性產(chǎn)生了質(zhì)疑。美國(guó)聯(lián)邦航空局和其他國(guó)家的航空安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)很有可能會(huì)在清理737 MAX再起飛之前做出特別徹底和謹(jǐn)慎的補(bǔ)償。

沒(méi)有辦法確定波音需要等多久才能恢復(fù)737 MAX交付，但一個(gè)好的猜測(cè)是，至少有些國(guó)家將在6月或7月之前解除基礎(chǔ)。盡管如此，根據(jù)波音公司目前的生產(chǎn)率，許多無(wú)法使用的噴氣式飛機(jī)將在現(xiàn)在和將來(lái)之間堆積起來(lái)。

生產(chǎn)將下降

在上個(gè)月埃塞俄比亞航空公司墜毀之前，波音公司曾計(jì)劃增加737家庭產(chǎn)量，其中包括除737 MAX之外的少數(shù)老一代飛機(jī)，從每月52架飛機(jī)到6月份的57架飛機(jī)。該公司還試圖將供應(yīng)商的承諾排成一行，以支持未來(lái)將生產(chǎn)率提高到每月63個(gè)。

這個(gè)微積分在過(guò)去一個(gè)月里發(fā)生了巨大的變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，航空公司幾乎不可能完全拋棄737 MAX。但從短期來(lái)看，由于該型號(hào)的全球接地，波音無(wú)法提供任何737 MAXes。即使進(jìn)一步觀察，一些航空公司也希望推遲他們的波音737 MAX交付，直到最近的設(shè)計(jì)變化顯示出有效 - 并且航空旅行者對(duì)737 MAX的擔(dān)憂開(kāi)始消退。

另一方面，完全停止737 MAX輸出將扼殺波音公司的供應(yīng)鏈，使公司難以再次提高產(chǎn)量。此外，許多航空公司仍希望盡快獲得他們訂購(gòu)的737 MAXes。

作為折衷方案，波音周五宣布將把437的生產(chǎn)率從每月52個(gè)減少到4月中旬的42個(gè)。一旦737 MAX接地解除，波音公司將能夠再次提升輸出。然而，可能需要幾個(gè)月的時(shí)間才能讓737 MAX重新回到波音，達(dá)到每月57的計(jì)劃生產(chǎn)率。

一次性成本也可能很大

737計(jì)劃對(duì)波音來(lái)說(shuō)非常有利可圖，因此今年產(chǎn)量的減少將損害公司的收益和現(xiàn)金流。波音還可能面臨數(shù)十億美元的與受害者家屬訴訟有關(guān)的責(zé)任。客戶(hù)和供應(yīng)商也可能會(huì)要求賠償，以彌補(bǔ)因737 MAX的基礎(chǔ)和計(jì)劃的生產(chǎn)放緩而導(dǎo)致的收入損失或額外成本。

拿出錢(qián)來(lái)支付這些索賠并不難。去年波音公司的自由現(xiàn)金流量為136億美元，高于去年同期的116億美元。它對(duì)2019年的初步指導(dǎo)要求自由現(xiàn)金流再次上升至147億美元至152億美元。

然而，波音公司將不得不削減其2019年的現(xiàn)金流目標(biāo)，因?yàn)楫a(chǎn)量損失以及與737 MAX碰撞相關(guān)的各種其他責(zé)任。部分成本可能會(huì)流入2020年，限制了現(xiàn)金流快速反彈的可能性。

考慮到風(fēng)險(xiǎn)，波音股票看似昂貴

自埃塞俄比亞航空公司墜毀前三月初達(dá)到峰值以來(lái)，波音股價(jià)已下跌約15%。然而，該股票在過(guò)去一年中仍然上漲了約15%。

盡管面臨動(dòng)蕩，但波音的市值仍高于2000億美元，超過(guò)公司2018年自由現(xiàn)金流的15倍。雖然波音公司此前似乎準(zhǔn)備在2019年和2020年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)，但與減緩生產(chǎn)，補(bǔ)償受害者家庭以及使供應(yīng)商和航空公司客戶(hù)完整相關(guān)的各種成本已經(jīng)破壞了這一軌跡。

此外，波音公司依靠增加787夢(mèng)想飛機(jī)的產(chǎn)量來(lái)推動(dòng)2019年和2020年部分預(yù)期的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，每月14個(gè)的新生產(chǎn)率是不可持續(xù)的。波音公司可能需要從現(xiàn)在開(kāi)始減少四到五年的產(chǎn)量，抵消部分現(xiàn)金流增長(zhǎng)使得737 MAX計(jì)劃重回正軌。

因此，波音股票目前的價(jià)格是公司未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流量大幅增加。然而，波音面臨著太多的不利因素，無(wú)法對(duì)這一增長(zhǎng)前景充滿(mǎn)信心。因此，投資者應(yīng)該暫時(shí)避開(kāi)股票。