銀行擔(dān)憂應(yīng)該讓所有投資者擔(dān)憂

下次你的朋友談?wù)摻鹑趩栴}時，為什么不問他們是否已經(jīng)檢查了他們銀行的信用違約互換的定價 - 以及更有針對性地說這個定價相對于其他銀行的旅行方向。我們中的大多數(shù)人可能會回應(yīng)一個面無表情的空白回答 - 你到底在說什么?

但我認(rèn)為股票市場投資者 - 私人和機構(gòu) - 應(yīng)該對信用違約互換(CDS)的不透明世界更感興趣。如果您關(guān)心銀行的長期健康狀況(特別是如果您擁有商業(yè)帳戶，金融服務(wù)補償計劃保護較弱)，您可能需要了解一下市場對您銀行的“風(fēng)險”程度。更有針對性的是，如果您投資于各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(以及投資于這些結(jié)構(gòu)的基金)，那么銀行的掉期利率確實至關(guān)重要 - 今年我將更加詳細地研究新一輪的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資。

在更宏觀的層面上，主流私人投資者可以通過查看信用違約互換來了解市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的相對看法。簡而言之，如果信用違約掉期開始在價格上迅速上漲，那通常 - 盡管不總是 - 表明投資者開始擔(dān)心銀行違約的風(fēng)險，這反過來可能會導(dǎo)致更廣泛的市場下滑。

而這正是去年最后幾周所發(fā)生的事情 - 大多數(shù)大型系統(tǒng)性銀行的掉期利率急劇上升。我的猜測是，在全球化金融體系的運作中，有些東西正在激動，部分原因是股市波動加劇，但也有一個令人擔(dān)憂的事實 - 幾乎所有主要的發(fā)達國家中央銀行都禁止日本收緊資產(chǎn)負債表。可怕的節(jié)奏。

那么，什么是信用違約掉期?簡單來說，這些合同實際上是銀行發(fā)行的債券的保險單。實際上，投資者可以通過CDS結(jié)構(gòu)將其風(fēng)險轉(zhuǎn)換為信用違約風(fēng)險(銀行債券未支付)。定價通常圍繞明顯的風(fēng)險水平和持續(xù)時間變化 - 標(biāo)準(zhǔn)條款是一年和五年的持續(xù)時間。您可以在Meteor Structured Products上免費在線查看最新的信用違約掉期定價。鏈接在這里。

我已經(jīng)在表格中復(fù)制了下面的一些最新數(shù)字，顯然，它們只是一個時間快照。您可以看到，匯豐銀行的一年期掉期價格為債券價值的20.43個基點，五年期限為46個基點。通過歷史性措施，這些利率仍然相當(dāng)?shù)?，一些銀行的定價超過了100個基點 - 例如德意志銀行被認(rèn)為風(fēng)險更大。至關(guān)重要的是，這些掉期利率隨著時間的推移而變化，有一個實時的定價市場，所以你應(yīng)該期望價格上下波動。

也就是說，最重要的是，在過去幾年的量化寬松政策中，掉期定價已經(jīng)崩潰，利率處于低谷 - 一些大型“可靠”銀行的一年期CDS合約交易價格低至幾位數(shù)基點。實際上，許多投資者認(rèn)為中央銀行不會讓一家具有系統(tǒng)重要性的銀行破產(chǎn)，因此價格跌至歷史最低水平 - 如果銀行從未破產(chǎn)，為什么還要投保銀行債務(wù)呢?

但在過去的幾周里，一切都發(fā)生了變化?？纯?2月12日的Meteor Structured Products表中的數(shù)字，我們可以看到，在4周到11月中旬，一年和五年的CDS價格已大幅上漲。過去幾周，大多數(shù)大型銀行的定價增長了20%，其中德國和瑞士信貸等少數(shù)銀行在截至12月中旬的一個月內(nèi)增長了35%以上。相比之下，只有一家實體，Santander UK，其五年掉期定價下降，而加拿大皇家銀行和Natixis則實現(xiàn)了非常小的單位數(shù)增長。多年來，匯豐銀行提供一年期掉期的最低CDS定價，通常為個位數(shù)?，F(xiàn)在該頭銜屬于荷蘭銀行Rabobank，

從這些數(shù)字的細枝末節(jié)中撤回，一些趨勢變得相關(guān)，特別是對于基金投資者而言。首先，銀行構(gòu)成了大多數(shù)一般多元化區(qū)域股票基金的重要組成部分 - 根據(jù)市場情況，任何東西都在20%到40%之間。對于更專業(yè)的金融基金，銀行更為重要。這些掉期價格告訴您，機構(gòu)投資者開始對違約風(fēng)險更加擔(dān)心 - 大多數(shù)銀行現(xiàn)在的交易價格都處于其五年期和一年期信用違約掉期的上限。

費率范圍也為許多有趣的國家特定敘述提供了依據(jù)。德國金融體系，特別是德意志銀行和德國商業(yè)銀行被認(rèn)為比法國大型機構(gòu)更加脆弱 - 這可能有助于降低德國專注基金的回報。事實上，最近幾個月法國銀行Natixis的利率一直在下降。英國國內(nèi)銀行也被視為風(fēng)險水平較高。相比之下，市場似乎告訴我們美國銀行的風(fēng)險較小，這說明監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布全球金融危機后在美國本土所做的艱苦工作。

在宏觀層面，敘事更加混亂。我建議一個可能的解釋是投資者過去過于自滿，而且目前的定價可能代表接近更現(xiàn)實的水平。但熊市也可以提出一個論據(jù)，即在經(jīng)濟放緩之前，這是煤礦中違約風(fēng)險的另一個金絲雀。最后一個重點。這些掉期利率需要加以考慮 - 它們只是逐個銀行的專業(yè)市場定價風(fēng)險。如果您想要更詳細地了解我們的全球大型銀行系統(tǒng)的總體健康狀況，那么值得查看另一家專業(yè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品供應(yīng)商，這次稱為Tempo - 更多細節(jié)請點擊此處。

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