國泰君安覃漢：舊框架失靈下的逆向思考——經(jīng)濟(jì)好時(shí)要買債

國泰君安證券的固定收益首席分析師覃漢表示在舊框架失靈的情況下要進(jìn)行逆向的思考，在經(jīng)濟(jì)比較好的時(shí)候購買國債是最好的選擇。

對債券市場的展望

2月份中下旬的時(shí)候就能夠明確的看出很多的債券。在過去的幾個(gè)月里，債券都是處于一個(gè)結(jié)構(gòu)性的行情，2月中下旬開始出現(xiàn)了明顯多利率的情況，不僅是在存單方面，當(dāng)時(shí)的存單接近了政策利率的2.75%，在長久方面考慮那一些利率債會(huì)出現(xiàn)一波下行的趨勢。將所有上行的風(fēng)險(xiǎn)排除之后，所剩下的就只是下行。

如果根據(jù)過去的框架進(jìn)行分析的話，2月份的時(shí)候就出現(xiàn)了很多債市的利空情況，從理論上來講，輸入的變量全部都是屬于利空的，使用原有框架所，最終得出來的結(jié)論就是看空債市的結(jié)論。但是實(shí)際情況是市場并沒有跌。國債期貨，特別是在最近這兩周所包括的那些長久期的線圈，以及信用債久期更高一些的二永產(chǎn)品都出現(xiàn)了比較明顯的收益率下行的趨勢。

從全年的整體情況上來看，今年的上半年至少會(huì)出現(xiàn)比較震蕩的利率行情。在今年三四月份時(shí)，利率出現(xiàn)下行的情況會(huì)比較大，至于5月份之后會(huì)有怎樣的走勢，需要再根據(jù)市場的情況進(jìn)行評估，五六月份之后出現(xiàn)市場利率反彈的情況并不能排除。

根據(jù)2023年一二月份的市場行情來看，覃漢本人認(rèn)為在債市看空的程度上會(huì)出現(xiàn)一定的下降。盡管目前已經(jīng)確定會(huì)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。但是由于市場的欠費(fèi)程度遠(yuǎn)超于預(yù)期，包括當(dāng)前所面臨的資產(chǎn)荒的問題，也是比很多人所認(rèn)知的要更嚴(yán)重，基本上這些情況就已經(jīng)將利率的上行風(fēng)險(xiǎn)被封殺掉了。