牧原股份2018年和2019年一季度利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑

近期，牧原股份(002714.SZ)公布2018年年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.32%，而凈利潤(rùn)同比下滑80.53%，增收不增利。同時(shí)，牧原股份還公布了2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)虧5.6億元，虧損超過2018年全年5.2億元的凈利潤(rùn)。

牧原股份2018年年報(bào)與2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告公布后不久，養(yǎng)豬板塊其他企業(yè)也相繼公布了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，雛鷹農(nóng)牧(002477.SZ)、正邦科技(002157.SZ)和天邦股份(002124.SZ)均出現(xiàn)巨額虧損。

“豬周期”疊加“疫情”影響，養(yǎng)豬企業(yè)短期內(nèi)或難改變虧損現(xiàn)狀。盈利能力大幅減弱，存在繼續(xù)虧損可能，無疑會(huì)給牧原股份的50億定增計(jì)劃帶來更多的不確定性。

盈利能力減弱利潤(rùn)率持續(xù)下滑

牧原股份作為全國(guó)性的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，2014年登陸深交所中小板，其收入的99%來自于生豬養(yǎng)殖銷售。與溫氏股份“農(nóng)戶+企業(yè)”的分散式養(yǎng)殖模式不同，牧原股份實(shí)行的是規(guī)模化、一體化養(yǎng)殖的路線，目前已擁有養(yǎng)殖2000萬頭生豬的產(chǎn)能。

受“人口紅利”影響，生豬市場(chǎng)越來越大，牧原股份營(yíng)業(yè)收入自上市以來也在持續(xù)上漲，然而與營(yíng)收增長(zhǎng)不相符的卻是牧原股份的盈利能力在2016年到達(dá)峰值后減弱。毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率(ROE)均在持續(xù)下滑。

營(yíng)業(yè)成本的增加，壓縮了牧原股份的盈利空間。同時(shí)，牧原股份為了維持在行業(yè)中的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，自上市以來持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，也增加了公司的管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)一步拖累了企業(yè)的盈利能力。

負(fù)債率居高不下 現(xiàn)金流緊張

為了維持與提升在行業(yè)中的地位，牧原股份始終在擴(kuò)建產(chǎn)能。在2015年至2018年，短短3年間，養(yǎng)殖子公司已由16家擴(kuò)建到84家，增長(zhǎng)了5倍。

在不停擴(kuò)建的背后，牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，以最新一期報(bào)表來看，牧原股份50%以上的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均的39.08%。

除了向金融機(jī)構(gòu)借錢外，牧原股份還通過其他方式頻繁融資。自2014年公開發(fā)行融資6.68億后，牧原股份已完成了3輪融資，自IPO以來累計(jì)融資高達(dá)71億。若順利完成最新一筆50億定增，牧原股份將從市場(chǎng)募資達(dá)121億。

值得注意的是，在牧原股份27.28億貨幣資金中，逾10億為前期募資資金，需要專款專用，不得隨意改變資金用途。同期，牧原股份的短期借款卻高達(dá)47.15億。

雖然在頻繁融資，但牧原股份現(xiàn)金流情況卻不容樂觀。在2018年11月公布的50億定增計(jì)劃中，牧原股份擬募集15億資金用以償還債務(wù)。前期募資中，也有5億用以償還銀行債務(wù)，10億元用來補(bǔ)充流動(dòng)性資金，一定程度上反映了其流動(dòng)性問題。

新增產(chǎn)能之困

牧原股份在回復(fù)《投資者網(wǎng)》的調(diào)研時(shí)稱，堅(jiān)持“一體化”的生產(chǎn)模式，截至2018年底，公司養(yǎng)殖板塊子公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到84個(gè)，擁有養(yǎng)殖2000萬頭的產(chǎn)能。2018年年報(bào)顯示，2018年牧原股份銷售生豬1100萬頭，存貨58億元，目前市場(chǎng)單只生豬售價(jià)在1000元左右，除去飼料存貨，牧原股份2018年實(shí)際產(chǎn)能在1600萬頭以下，仍有20%產(chǎn)能閑置，同時(shí)，單家養(yǎng)殖子公司銷售量未有明顯變化，與此前募資規(guī)劃的平均單廠養(yǎng)殖40萬頭的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

目前，市場(chǎng)處于“豬周期”去產(chǎn)能階段，2018年，生豬出欄、存欄量均出現(xiàn)下滑。

在此階段，牧原股份仍擬募資50億元，擴(kuò)建年養(yǎng)殖475萬頭生豬的產(chǎn)能。逆周期擴(kuò)張，或許會(huì)進(jìn)一步提升牧原股份在行業(yè)中的地位，以規(guī)模優(yōu)勢(shì)形成行業(yè)護(hù)城河，在行業(yè)周期來臨時(shí)可以快速擴(kuò)大銷量，搶占市場(chǎng)。然而，此前一系列持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能的投入，已使得企業(yè)負(fù)債率居高不下，債務(wù)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)成本的持續(xù)增加又進(jìn)一步影響到企業(yè)利潤(rùn)。

不建產(chǎn)能，無法繼續(xù)建立和維持規(guī)模優(yōu)勢(shì)，牧原股份似乎陷入了“拓產(chǎn)之痛”。