國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)連續(xù)四周上漲

4月3日，布倫特原油期貨與NYMEX原油期貨主力合約報(bào)價(jià)盤(pán)中雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高69.93美元/桶與62.98美元/桶。但在全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的背景下，業(yè)內(nèi)人士對(duì)未來(lái)的石油需求及油價(jià)走勢(shì)表示擔(dān)憂，原因是，未來(lái)油價(jià)還面臨著美國(guó)制裁伊朗“到期”以及OPEC會(huì)議延后等諸多變量因素。另外，當(dāng)前對(duì)沖基金正加碼原油期貨多頭頭寸，他們也預(yù)測(cè)油價(jià)高企未必能持續(xù)很久，因此僅是找機(jī)會(huì)將此前的原油看漲期權(quán)期貨頭寸扭虧為盈。

“油價(jià)反彈趨勢(shì)能否確立，仍然存在諸多不確定性。但是，考慮到6月美國(guó)管道運(yùn)輸瓶頸緩解等因素，美油、布油價(jià)差短期內(nèi)有望進(jìn)一步回歸。”

興業(yè)期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，Brent原油管理基金凈多頭頭寸開(kāi)始走平，同期WTI原油管理基金凈多頭則拉出了一條明顯斜線。

這使得兩大原油期貨在雙雙創(chuàng)出年內(nèi)新高的同時(shí)，二者價(jià)差出現(xiàn)明顯回歸。截至4月3日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)稿前，WTI原油主力05合約報(bào)于62.79美元/桶，Brent原油主力06合約報(bào)于69.8美元/桶。

“早前受OPEC減產(chǎn)力度更大影響，市場(chǎng)普遍存在布油強(qiáng)、美油弱的預(yù)期，如布油凈多頭頭寸去年12月開(kāi)始上升、美油今年1月才開(kāi)始上升，便是佐證。”興業(yè)期貨原油研究員陳雨桐4月3日介紹稱(chēng)，直到近期持倉(cāng)數(shù)據(jù)公布后，二者預(yù)期才有所改變。

需要指出的是，雖然受減產(chǎn)消息等利好影響，4月3日國(guó)際油價(jià)集體突破，已經(jīng)逼近此前市場(chǎng)預(yù)期的70美元附近，但未來(lái)還面臨著美國(guó)制裁伊朗“到期”、OPEC會(huì)議延后等諸多變量。

廣發(fā)期貨首席原油分析師姚曦4月3日表示，油價(jià)反彈趨勢(shì)能否確立，仍然存在諸多不確定性。但是，考慮到6月美國(guó)管道運(yùn)輸瓶頸緩解等因素，美油、布油價(jià)差短期內(nèi)有望進(jìn)一步回歸。

美油領(lǐng)漲

4月3日收盤(pán)，國(guó)內(nèi)INE原油期貨主力上漲1.26%，當(dāng)周累計(jì)漲幅達(dá)4.33%。

但是，若從年初以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，INE原油漲幅卻是三大期貨品種中漲幅最小的。截至發(fā)稿前，WTI原油、Brent原油主力年初至今分別上漲了36.91%、28.77%，均明顯高于INE原油的24.61%。

國(guó)內(nèi)與國(guó)外價(jià)格差異的原因在于，國(guó)內(nèi)原油期貨交割品來(lái)自中東，其價(jià)格波動(dòng)與Brent價(jià)格聯(lián)系更為緊密。

國(guó)泰君安提供的數(shù)據(jù)顯示，INE原油期貨上市首年，其與Brent原油期貨相關(guān)系數(shù)為0.82，若將匯率因素考慮在內(nèi)，與Brent原油期貨相關(guān)系數(shù)則高達(dá)0.93。

“整體漲幅弱一些，是受到了今年人民幣持續(xù)升值的匯率因素影響，同時(shí)國(guó)內(nèi)前幾月原油進(jìn)口量也創(chuàng)下了歷史同期新高，庫(kù)存的增加也對(duì)油價(jià)上行產(chǎn)生一定抑制作用。”姚曦介紹稱(chēng)。

反觀WTI原油期貨，則成為了近期引領(lǐng)國(guó)際油價(jià)上行的主角，并于本周站穩(wěn)60美元/桶上方。

究其原因，在于美國(guó)內(nèi)部、外部帶來(lái)的利好支撐。

“前兩周，美國(guó)原油庫(kù)存出現(xiàn)意外下滑，同時(shí)活躍鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)六周下降。對(duì)外，美國(guó)對(duì)伊朗制裁的表態(tài)沒(méi)有出現(xiàn)明顯放松，甚至未來(lái)加大制裁力度的可能性還在加大。”陳雨桐表示。

宏觀層面亦是如此。首先，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易談判預(yù)期越來(lái)越好，其次美國(guó)進(jìn)入貨幣政策拐點(diǎn)階段，很可能從不加息進(jìn)入到降息階段。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)，沙特阿美石油公司位于美國(guó)的一家煉廠，早前原料均來(lái)自沙特進(jìn)口原油，但是今年已改為使用北美當(dāng)?shù)卦?，挺價(jià)態(tài)度十分明顯。

“美國(guó)原油期貨在60美元/桶附近，積累了較多的期權(quán)持倉(cāng)，到期日又集中在4月15日左右。在本周價(jià)格突破60美元后，對(duì)于這些期權(quán)賣(mài)家而言，需要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)入平倉(cāng)，一定程度上又提供了推漲的作用。”姚曦表示。

基本面與宏觀面疊加效應(yīng)下，WTI原油期貨一路走高，并吸引了多頭資金集中進(jìn)入到市場(chǎng)中。

美國(guó)商品期貨交易會(huì)員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)基金持有的NYMEX原油凈多量為448619手，較上周環(huán)比增加33873手。

油市的確定和不確定

雖然INE原油尚未公布持倉(cāng)明細(xì)數(shù)據(jù)，但是4月以來(lái)確有一定規(guī)模資金重新回流。

截至4月3日收盤(pán)，該品種總持倉(cāng)為5.8萬(wàn)手，較4月1日時(shí)增加超過(guò)1萬(wàn)手，只是較前期8萬(wàn)手的峰值尚有不小距離。

回流幅度有限，一方面與國(guó)際油價(jià)逼近心理價(jià)位有關(guān)，另一方面也受到了未來(lái)不確定性較多以及上漲趨勢(shì)不夠明朗的影響。

“布油逼近70至71美元附近，已經(jīng)基本達(dá)到此前市場(chǎng)預(yù)期價(jià)位，如果繼續(xù)維持上漲，就需要獲得除了OPEC減產(chǎn)消息以外的一些因素來(lái)驅(qū)動(dòng)。”陳雨桐評(píng)價(jià)稱(chēng)。

在她看來(lái)，未來(lái)油價(jià)主要面臨著兩個(gè)主要變量。

其一，4月底伊朗第一批制裁豁免到期后，美國(guó)會(huì)如何應(yīng)對(duì)，是否會(huì)出現(xiàn)表態(tài)與實(shí)際執(zhí)行不一致的情況。其二，OPEC會(huì)議延遲后，未來(lái)是否會(huì)延續(xù)減產(chǎn)計(jì)劃，這需要看美國(guó)對(duì)伊朗制裁落地情況而定。

道理很容易理解，若美國(guó)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)伊朗制裁，油價(jià)將維持升勢(shì)，早前嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃的OPEC為自身利益，亦有可能降低減產(chǎn)力度，反之亦然。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，美國(guó)頁(yè)巖油井衰減率較高，在開(kāi)采1到2年后，單井產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)10%至20%的下滑，若想維持整體產(chǎn)量穩(wěn)定便需要不斷投入新井，以規(guī)模彌補(bǔ)原油油井的產(chǎn)量下滑。

“長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)原油供應(yīng)壓力仍存，今年主要是中小油田出現(xiàn)下滑，但是雪佛龍這類(lèi)巨頭進(jìn)入到二疊紀(jì)盆地，其資金實(shí)力更強(qiáng)、成本優(yōu)勢(shì)也更明顯。”陳雨桐稱(chēng)，當(dāng)?shù)谼UC(庫(kù)存井)數(shù)量亦始終保持高位，在解決運(yùn)輸瓶頸問(wèn)題后，可以短期內(nèi)迅速釋放產(chǎn)量。

與走勢(shì)不明的國(guó)際油價(jià)相比，美油、布油的價(jià)差回歸相對(duì)確定一些。

據(jù)他介紹，2018年上述兩大原油期貨曾經(jīng)出現(xiàn)10美元以上的價(jià)差，但是隨著近期美油期貨的走強(qiáng)，二者價(jià)差已經(jīng)回歸至7美元附近。

此前巨大價(jià)差存在的原因，除了OPEC成員國(guó)減產(chǎn)力度更明顯以外，還包括美國(guó)原油出口運(yùn)輸面臨瓶頸，彼時(shí)其內(nèi)陸原油出口需要通過(guò)汽車(chē)運(yùn)輸?shù)礁劭?，成本較高。

但是，進(jìn)入今年6月，美國(guó)新開(kāi)管道預(yù)計(jì)會(huì)投入使用，屆時(shí)運(yùn)力不足的問(wèn)題將得到明顯緩解，出口量增加的預(yù)期也使得WTI原油近期走勢(shì)，要明顯強(qiáng)于Brent原油、INE原油，這也帶來(lái)一次跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。

“時(shí)間點(diǎn)上看，可能要等5月份左右，到時(shí)美油交易的就是06合約，二者價(jià)差有望得到進(jìn)一步回歸。”姚曦表示。