探尋螞蟻金服近期一系列動作背后的邏輯

當(dāng)套利時代終結(jié)，螞蟻金服的現(xiàn)象級產(chǎn)品何去何從?增資、申請消金牌照、阿里股份翻明，這一切背后的邏輯是什么?2月1日，大部分人都會收到這樣的一條短信：“因余額寶規(guī)則調(diào)整……”這是指，天弘基金給余額寶這一產(chǎn)品，在把2018年2月1日到3月15日期間，設(shè)置了每日申購總量，“防止余額寶貨幣市場基金規(guī)模過快增長。2013年，余額寶誕生，四年來已成長為全球首支萬億規(guī)模的貨幣基金產(chǎn)品。余額寶是螞蟻金服最大的現(xiàn)象級產(chǎn)品，它依托于支付寶的龐大沉淀資金，一邊對接成千上萬投資者形成龐大資產(chǎn)，一邊轉(zhuǎn)手變存款，對接各家銀行分支行網(wǎng)點，穩(wěn)賺中間利差。一般而言，流動性與收益性不可兼得，但余額寶顛覆了這一“規(guī)律”。2017年，央行主導(dǎo)成立網(wǎng)聯(lián)，劍指包括支付寶在內(nèi)的第三方支付機構(gòu)直聯(lián)銀行、備付金等問題。

當(dāng)政策面取消了支付機構(gòu)可占用的備付金利息之后，這對螞蟻金服的幾十億的利潤規(guī)模直接造成了重大沖擊。

而在余額寶之外，螞蟻金服其它版塊很難創(chuàng)造一樣的奇跡，無法為螞蟻金服帶來以數(shù)十億計的利潤：網(wǎng)商銀行受制定位于小存小貸和30%的控股比例，目前和騰訊旗下微眾銀行類似，年利潤在3億多元;主打銷售理財產(chǎn)品平臺的招財寶在收縮;銷售基金產(chǎn)品的螞蟻聚寶波瀾不驚;芝麻信用沒有拿到個人征信牌照并因為一些試驗性行為引發(fā)爭議……

但就在這兩年，花唄、借唄，借消費金融市場蓬勃發(fā)展而生，再因小貸ABS(資產(chǎn)證券化)迅速放量，成為螞蟻金服另一個現(xiàn)象級產(chǎn)品，2017年為螞蟻金服帶來了四五十億元的年利潤，不可謂不可觀，正好補上了因為政策面取消備付金利息的缺口。

據(jù)《財新周刊》2017年第48期《小貸ABS踩剎車》統(tǒng)計，截至2017年底，“螞蟻系”小貸ABS在場內(nèi)外發(fā)行規(guī)模已近3500億元，其中，截至2017年底，在交易所市場發(fā)行的螞蟻花唄ABS存量達1961億元、借唄1346億元，這占到了中國消費類資產(chǎn)證券化市場的90%以上，占萬億元企業(yè)ABS市場的“半壁江山”。

花唄的主體是重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司(下稱螞蟻小微)，主打消費分期;借唄的主體是重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司(下稱螞蟻小貸)，主打個人信用貸款。

2017年12月1日，隨著現(xiàn)金貸監(jiān)管政策的出臺，銀行間市場交易商協(xié)會、證監(jiān)會交易所同時暫停了消費貸和現(xiàn)金貸類ABS的發(fā)行。監(jiān)管要求，小貸公司以資產(chǎn)證券化等名義融入的資金，與表內(nèi)融資合并計算后的融資總額與資本凈額的比例，不得超過既有規(guī)定。

螞蟻金服迅速啟動了增資計劃：2017年12月18日，螞蟻金服宣布向兩家小貸公司新注資82億元，使得兩家公司的資本金達到120億元。此舉顯示了誠意，但與螞蟻小貸業(yè)務(wù)的規(guī)模和增速相比，恐是杯水車薪?！敦斝轮芸?018年第5期《螞蟻小貸如何降杠桿》，采訪數(shù)位螞蟻金服高管、監(jiān)管人士、資深分析師，致力于回答前述問題，詳細(xì)測算了螞蟻小貸業(yè)務(wù)按照小貸公司的口徑，或是比照消費金融公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，分別應(yīng)該究竟該補充多少資本金。相對照之下，按照消費金融公司的標(biāo)準(zhǔn)，螞蟻小貸的資本缺口相對要小一點。

幾天后，果然傳出螞蟻小貸業(yè)務(wù)在申請消費金融公司牌照的消息。據(jù)財新記者從接近重慶金融辦人士處了解，馬云親自到重慶拜訪相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，該消費金融公司或?qū)⒙涞刂貞c兩江區(qū)——螞蟻旗下兩家小貸公司的注冊地。不過，申請消費金融公司牌照，還需銀監(jiān)會批復(fù)。

原本小貸業(yè)務(wù)借發(fā)行ABS，成為螞蟻金服的利潤牛。而根據(jù)監(jiān)管要求相關(guān)業(yè)務(wù)大幅補充資本，勢必對螞蟻金服的利潤造成沖擊。

螞蟻也啟動了應(yīng)對方案：2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，阿里巴巴將入股螞蟻金服，并獲得33%的股份，同時終止當(dāng)前的利潤分享協(xié)議。

螞蟻金服的股權(quán)問題由來已久。螞蟻金服的前身及主體是中國最大的第三方支付平臺支付寶的母公司浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司。2011年，以要取得中國央行發(fā)放的首批第三方支付牌照為名，公司管理層單方面把支付寶從阿里的VIE結(jié)構(gòu)里剝離，轉(zhuǎn)讓到阿里巴巴創(chuàng)始人馬云和謝世煌手中，一度掀起一場軒然大波。最終，以馬云為首的管理層與當(dāng)時的大股東雅虎和軟銀達成了協(xié)議，事后追認(rèn)了支付寶的剝離成立。

2014年8月，阿里巴巴在招股說明書中對此做出補償安排：阿里每年將獲得37.5%的螞蟻金服稅前利潤。一旦螞蟻金服上市，阿里可以選擇“利潤分享”終止，從而一次性獲得IPO時螞蟻金服總價值的37.5%。與此同時，還有一條條款聲明：如果阿里集團根據(jù)協(xié)議獲得了螞蟻金服33%的股權(quán)，則之前所提到的年凈利潤分成、上市變現(xiàn)一次性現(xiàn)金付款將全部“免單”。

現(xiàn)在看來，螞蟻說服了阿里及阿里的股東們，啟動了這一利潤換股權(quán)的方案。這至少在當(dāng)下減輕了螞蟻利潤分紅對自己補充資本的巨大壓力。目前，螞蟻金服私募的估值已經(jīng)達到750億美元，是金融科技概念當(dāng)然不讓的潛在第一股。不過，阿里巴巴CFO武衛(wèi)表示目前還沒有確定上市地點。

然而，資本市場非常冷酷且短視，前述消息公布當(dāng)日，阿里巴巴股價大跌5.91%至192.22美元，為18個月以來最大跌幅。