首批亮相的科創(chuàng)板受理企業(yè)質(zhì)地得到了部分公私募基金的認(rèn)可

首批9家獲上交所受理的科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)名單(晶晨半導(dǎo)體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安翰科技、武漢科前生物)揭曉，公私募基金也對(duì)此展開(kāi)熱議。

公私募基金在關(guān)注企業(yè)質(zhì)地的同時(shí)，也給出了具體的估值指引。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，首批科創(chuàng)板企業(yè)除了帶來(lái)當(dāng)前A股相關(guān)“影子股”的投資機(jī)會(huì)，科技板塊和優(yōu)質(zhì)科技公司的估值提升也值得期待。

參與科創(chuàng)板的策略方面，“抄底不追高”成為部分機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

相聚資本研究部副總經(jīng)理余曉暢表示，目前受理的九家企業(yè)集中在半導(dǎo)體、高端裝備、新能源、新材料、醫(yī)藥生物等新興行業(yè)。其中三家半導(dǎo)體企業(yè)和艦芯片、寧波容百、晶晨半導(dǎo)體收入均超20億元，科前生物的凈利潤(rùn)近4億元，均是行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，在成長(zhǎng)性方面也表現(xiàn)突出，其中有5家公司的收入增速超過(guò)50%，5家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的數(shù)倍增長(zhǎng)。

北京某公募基金經(jīng)理王強(qiáng)(化名)指出，科創(chuàng)板首批受理企業(yè)的行業(yè)分布符合預(yù)期，其中部分公司是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍公司，質(zhì)地應(yīng)該都不錯(cuò)，市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)給予較高的估值。

百億私募星石投資則更進(jìn)一步，給出了科創(chuàng)板企業(yè)估值的三個(gè)步驟：

一是看企業(yè)類型是單業(yè)務(wù)還是多業(yè)務(wù)。對(duì)于多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，都只經(jīng)營(yíng)同一種業(yè)務(wù)，可以用一種估值方法對(duì)其企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估;而對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)，在估值的時(shí)候，需要對(duì)不同的業(yè)務(wù)類型進(jìn)行拆分，分部分采用不同的估值方法，最后將各部分的估值加總。

二是關(guān)注企業(yè)的生命周期。企業(yè)一般會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟以及衰退等四個(gè)時(shí)期。

初創(chuàng)期：處于初創(chuàng)期的企業(yè)，大多還未盈利，甚至尚未取得較為穩(wěn)定的收入，估值的核心在于市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)能力、研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品的認(rèn)可度。用一級(jí)市場(chǎng)類比估值方法或者期權(quán)定價(jià)模型比較合適：前者主要參考一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)的估值，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估;而后者是把企業(yè)擁有的研發(fā)技術(shù)、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)當(dāng)做一種期權(quán)，然后通過(guò)期權(quán)定價(jià)公式，計(jì)算出每項(xiàng)期權(quán)的價(jià)值，加總之后就得到企業(yè)的估值。

成長(zhǎng)期：成長(zhǎng)期的企業(yè)都已經(jīng)取得了比較穩(wěn)定的收入，但尚未盈利或者利潤(rùn)比較微薄。而估值方法的選擇上，可以考慮絕對(duì)估值方法或者相對(duì)估值方法中的市銷率(P/S)估值法、EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前盈余)。另外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、知名專家等非財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠反映企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)力和核心優(yōu)勢(shì)，因此也應(yīng)納入考慮。

成熟期：成熟期的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)份額、盈利能力等方面都已經(jīng)趨于穩(wěn)定;并且行業(yè)內(nèi)可比公司數(shù)量也在逐步增加。用相對(duì)估值法將成為主流：一般從凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等都能夠比較好地衡量企業(yè)的價(jià)值，其中市盈率(P/E)是估值時(shí)最常用的方法。此外，由于企業(yè)各方面都已經(jīng)趨于穩(wěn)定，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)方法也能比較準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

衰退期：對(duì)于在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，處于衰退期的應(yīng)該相對(duì)較少，使用重置成本法對(duì)處于衰退期的企業(yè)進(jìn)行估值比較合適。

三是關(guān)注行業(yè)。由于科創(chuàng)企業(yè)大多屬于新興行業(yè)，行業(yè)不同，估值方法的選擇也存在著很大的差異。

對(duì)A股影響：關(guān)注板塊估值溢價(jià)

針對(duì)科創(chuàng)板加速推進(jìn)對(duì)目前A股的影響，公私募基金表示會(huì)關(guān)注相關(guān)“影子股”的投資機(jī)會(huì)，更加看重的是科技板塊和優(yōu)質(zhì)科技公司的估值提升。

王強(qiáng)表示，會(huì)關(guān)注科創(chuàng)板上市公司有參股的公司，后續(xù)主要新挖掘一些漲幅不大的標(biāo)的。

余曉暢指出，未來(lái)隨著受理企業(yè)的不斷增加，資本市場(chǎng)尤其是科技行業(yè)將帶來(lái)持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

弘毅遠(yuǎn)方首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜彬認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)上市公司的要求大幅放寬，上市初期的市場(chǎng)關(guān)注可能會(huì)給相關(guān)行業(yè)或者個(gè)股帶來(lái)估值溢價(jià)。目前A股相關(guān)的行業(yè)和“影子”公司將迎利好，具體板塊包括半導(dǎo)體、芯片、生物制藥等。

對(duì)于科創(chuàng)板是否會(huì)分流目前A股資金，杜彬表示并不擔(dān)心。比起缺錢(qián)與否，對(duì)市場(chǎng)影響更大的是信心?？苿?chuàng)板的推出能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、政府改革的信心。中國(guó)正從人均GDP1萬(wàn)美元向2萬(wàn)美元邁進(jìn)的歷史轉(zhuǎn)變中，居民對(duì)股市的資產(chǎn)配置將會(huì)進(jìn)一步提高，中長(zhǎng)期看市場(chǎng)不差錢(qián);但是短期來(lái)看，投資者需要觀察外部利空緩和情況以及海外基本面走弱、股市的調(diào)整給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的壓力等方面。

交易策略：抄底不追高

星石投資表示，3月22日，第一批被上交所受理的科創(chuàng)板企業(yè)名單公布。這意味著最晚到10月，最快或在6月，第一批企業(yè)將正式上市交易，想?yún)⑴c科創(chuàng)板的資金即可“上陣”(受理后的審核時(shí)間不會(huì)超過(guò)6個(gè)月)。

部分公私募基金也亮出了自身參與科創(chuàng)板的交易策略，抄底不追高成為共識(shí)。

王強(qiáng)表示會(huì)參與直接投資科創(chuàng)板，但要保持理性?？苿?chuàng)板企業(yè)上市之后，一旦估值被迅速推高，從長(zhǎng)期投資的角度看，投資回報(bào)率就會(huì)比較有限。

余曉暢提醒，需提防過(guò)分炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

某私募基金總經(jīng)理指出，考慮到未來(lái)科創(chuàng)板上市的企業(yè)很多都處在未盈利階段，從長(zhǎng)期投資角度看，投資科創(chuàng)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，一方面需要深入了解企業(yè)，篩選出真正優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，并做出合理的估值。另一方面，對(duì)于看重的企業(yè)，如果因?yàn)槭袌?chǎng)短期炒作估值過(guò)高，也絕不參與，寧可用半年、一年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間去等待估值回落到合理區(qū)間。當(dāng)然，如果估值降到合理區(qū)間，則會(huì)果斷出手。

杜彬則表示，機(jī)構(gòu)投資者有可能主導(dǎo)科創(chuàng)板的定價(jià)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板的開(kāi)通會(huì)對(duì)股市的投資者結(jié)構(gòu)、上市公司的行業(yè)構(gòu)成產(chǎn)生深刻的影響，股市與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相互促進(jìn)的作用將更加明顯。機(jī)構(gòu)投資者有可能主導(dǎo)科創(chuàng)板的定價(jià)，從增量上改變投資者的結(jié)構(gòu)，同時(shí)更多的科技類企業(yè)將通過(guò)科創(chuàng)板上市獲得融資，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相一致。