中國(guó)正在將市場(chǎng)誤入虛假的安全感

來(lái)自中國(guó)的積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令全球市場(chǎng)反彈，但該國(guó)的反彈將是短暫的。

那是因?yàn)閺?fù)蘇是建立在不可持續(xù)的寬松信貸條件之上的。

“為了維持明年他們將不得不以名義價(jià)值發(fā)布創(chuàng)紀(jì)錄的信貸流量，”Autonomous Research的Charlene Chu告訴Business Insider。

然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化 - 美中貿(mào)易協(xié)議將更加明顯。這一變化可能使該國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于更加微妙的基礎(chǔ)上。

中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù) 上個(gè)月出人意料地反彈，因此市場(chǎng) - 以此表明世界第二大經(jīng)濟(jì)體中最糟糕的情況已經(jīng)結(jié)束 - 正在為全球的光榮反彈而歡欣鼓舞。周日晚上上市后，上證綜合指數(shù)收盤上漲2.6%，美國(guó)和歐洲市場(chǎng)也同樣上漲。

在它持續(xù)的同時(shí)享受它。所有狂喜的基礎(chǔ)都是中國(guó)觀察者所熟悉的故事。面對(duì)衰退放緩的前景，中國(guó)政策制定者放松了信貸條件，以保持資金流入經(jīng)濟(jì)。然而，這種信貸使中國(guó)的增長(zhǎng)率低于過(guò)去，這表明風(fēng)險(xiǎn)將最終吞噬回報(bào)。

“信用已經(jīng)轉(zhuǎn)變，這意味著我們不必為增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備，”Autonomous Research的Charlene Chu通過(guò)電話告訴Business Insider。“為了維持明年，他們將不得不以名義價(jià)值發(fā)布創(chuàng)紀(jì)錄的信貸流量。”

你們的影子銀行又回來(lái)了

根據(jù)中國(guó)褐皮書(China Beige Book)對(duì)中國(guó)企業(yè)的私人調(diào)查，中國(guó)公司的借款水平自2013年中期以來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)信貸蓬勃發(fā)展且該國(guó)的影子銀行業(yè)正在擴(kuò)張。沒(méi)有任何部門沒(méi)有受到影響，也沒(méi)有針對(duì)特定行業(yè)或地區(qū)。

自治研究還注意到中國(guó)影子銀行的回歸。該公司的信貸沖動(dòng)表明，1月和2月的借款與2018年第一季度相同。 自主研究

你會(huì)記得，對(duì)影子銀行業(yè)的打擊 - 一度占該國(guó)所有新信貸的40% - 這促使去年令人痛苦的經(jīng)濟(jì)放緩。

因此，中國(guó)褐皮書將這個(gè)國(guó)家影子銀行的“不安”歸功于最近的反彈，這一點(diǎn)不足為奇。

“就在幾個(gè)月前，中國(guó)人民銀行仍在為去杠桿化做準(zhǔn)備，但我們的數(shù)據(jù)顯示這是連續(xù)第二個(gè)季度，影子銀行的使用量占借款總額的比例增加，”中國(guó)褐皮書分析師在最近的一份報(bào)告中寫道。“這也是自2016年第二季度刺激推動(dòng)的復(fù)蘇/大宗商品反彈以來(lái)影子銀行使用率最高的一次。”

在自治研究中，Chu認(rèn)為影子銀行活動(dòng)的信貸增長(zhǎng)將在2019年略微轉(zhuǎn)為正面。政策制定者將無(wú)法通過(guò)她的估算來(lái)幫助自己，以及中國(guó)密切關(guān)注的信貸 - 國(guó)內(nèi) - 產(chǎn)品數(shù)字將從2018年的281%上升至2019年的288%。

“這有效地扭轉(zhuǎn)了2018年四分之三的去杠桿化所帶來(lái)的所有收益(正如我們過(guò)去多次反復(fù)說(shuō)過(guò)的那樣，我們的措施是2017年零去杠桿化)，”Chu在最近給客戶的一份報(bào)告中寫道。“2018年的教訓(xùn)是，如果沒(méi)有當(dāng)局不愿意承擔(dān)的高增長(zhǎng)成本，中國(guó)的全球危機(jī)后經(jīng)濟(jì)和金融部門就無(wú)法去杠桿化。”

當(dāng)然，所有這些信貸噴灑都是有限的。政府仍然害怕泡沫，特別是在住房方面。如此松散的信貸條件不可能永遠(yuǎn)存在，并且已經(jīng)有明顯的跡象表明，如果沒(méi)有這種額外的信貸緩沖，經(jīng)濟(jì)部門將遭受嚴(yán)重?fù)p失。

因此，重要的問(wèn)題不是中國(guó)能夠在這一輪信貸上飛得多高 - 它的回歸速度有多快。

你曾經(jīng)在暴風(fēng)雪中駕駛過(guò)嗎?

在暴風(fēng)雪中駕駛是危險(xiǎn)的，但它有一種技術(shù)。由于道路很滑，而不是將腳放在加速器上，而是通過(guò)剎車保持腳部。當(dāng)事情變得冒險(xiǎn)時(shí)，你會(huì)輕輕地剎車，以確保汽車不會(huì)失控。

似乎這就是中國(guó)決策者現(xiàn)在所處的位置。條件太滑，他們的腳已經(jīng)從氣體上移開(kāi)，現(xiàn)在正在制動(dòng)器上盤旋。他們此刻可能會(huì)向前滑動(dòng)，但最終他們會(huì)踩剎車以避免失控。在世界上最重要的資產(chǎn)類別 - 中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中，您可以清楚地看到這種制動(dòng)和滑動(dòng)動(dòng)作。自2018年底以來(lái)，它已經(jīng)出現(xiàn)了搖擺不定的復(fù)蘇，但分析師并不認(rèn)為這可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

來(lái)自Societe Generale的Wei Yao(強(qiáng)調(diào)我們的)：

“房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率從2017年的7%加速到去年的9.5%，到2019年前兩個(gè)月的11.6%。然而，這種彈性完全歸功于土地收購(gòu)費(fèi)用增長(zhǎng)45%，占房產(chǎn)的30%。投資。

“土地拍賣發(fā)生時(shí)記錄的土地交易金額，是房地產(chǎn)投資系列的土地購(gòu)置費(fèi)用部分，僅在付款時(shí)記錄，通常分期付款。今年頭兩個(gè)月土地交易增長(zhǎng)從2018年的14%下降至-34%，因此土地收購(gòu)費(fèi)應(yīng)遵循這一下滑趨勢(shì)，并拖累未來(lái)幾個(gè)季度的整體房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)。

信用方必須結(jié)束的部分原因是它持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，效果就越差。根據(jù)中國(guó)褐皮書的說(shuō)法，這在中國(guó)一線和二線城市尤其明顯，盡管信貸條件放松，但企業(yè)利潤(rùn)幾乎沒(méi)有變化。

研究人員指出，“西部(+37)，北部(+23)和東北部(+24)的收入增長(zhǎng)位居前列，盡管他們的每個(gè)借款水平都在第四季度下降。” “雖然上海和北京在收入方面表現(xiàn)合理，但他們的借貸水平在五分之二的企業(yè)中是天文數(shù)字 - 在CBB歷史上創(chuàng)下歷史新高。Q1推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這可能是懷疑其可持續(xù)性的另一個(gè)原因。“

為什么美中貿(mào)易協(xié)議確實(shí)很重要

一個(gè)重要的催化劑下線可能會(huì)使事情進(jìn)一步復(fù)雜化：美中貿(mào)易協(xié)議。這與提高或降低關(guān)稅無(wú)關(guān)，而是與交易最可能的條款影響中國(guó)國(guó)際收支的方式無(wú)關(guān)。

該國(guó)已經(jīng)處于從凈債權(quán)人變?yōu)閮魝鶆?wù)人的風(fēng)口浪尖上。如果有交易，中國(guó)將(根據(jù)報(bào)道)同意購(gòu)買更多美國(guó)商品。 因此，分析師一直在猜測(cè)，這些新的購(gòu)買行為可能會(huì)使中國(guó)牢牢陷入凈債務(wù)領(lǐng)域。

經(jīng)營(yíng)賬戶赤字很好(據(jù)巴克萊銀行稱，美國(guó)的外債總額約占GDP的175%)，但這意味著其他國(guó)家需要購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)以保持一切平衡。幸運(yùn)的是，美國(guó)擁有世界儲(chǔ)備貨幣，因此世界愿意購(gòu)買美元。此外，它還擁有豐富的金融資產(chǎn)。

另一方面，中國(guó)仍在努力。Chu表示，外國(guó)投資者不會(huì)像中國(guó)資產(chǎn)那樣渴望中國(guó)資產(chǎn)，這并不難以為之，這將意味著人民幣不穩(wěn)定。從歷史上看，人民幣不穩(wěn)定意味著市場(chǎng)的不穩(wěn)定以及整個(gè)國(guó)家和世界的不穩(wěn)定。

與此同時(shí)，華爾街正在爭(zhēng)論最近美國(guó)國(guó)債收益率曲線的反轉(zhuǎn)意味著什么。像RBC的美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆波爾塞利(Tom Porcelli)這樣的一些人 會(huì)告訴你，這是全球性問(wèn)題的一個(gè)信號(hào)，而美國(guó)將會(huì)把風(fēng)暴暴風(fēng)雨做好。

他在給客戶的一份報(bào)告中寫道：“收益率已成為全球增長(zhǎng)動(dòng)力的一個(gè)函數(shù)，并且確實(shí)已成為國(guó)外低/負(fù)主權(quán)收益率的基礎(chǔ)。” “這意味著美國(guó)能夠以人為壓低的利率為相對(duì)較好的增長(zhǎng)率提供資金。”

世界其他地方正在放緩。野村證券表示，3月份全球“ 煤礦金絲雀 ”(韓國(guó)出口)下降8.23%，低于市場(chǎng)預(yù)期的7%。因此，如果Porcelli是對(duì)的，那么收益率曲線反轉(zhuǎn)可能會(huì)讓我們發(fā)出一個(gè)警告，即世界第二大經(jīng)濟(jì)體正處于一種無(wú)法持續(xù)的幻想中。這當(dāng)然不是第一次。