新西蘭央行可能會(huì)抵消貸款利率的未來上漲

上周五，新西蘭央行發(fā)布了一份咨詢 文件， 建議將“四大”新西蘭銀行所需的一級(jí)資本比率從8.5%提高到16%(小銀行為15%)。此外，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)提議將基于模型的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(RWAs)的“IRB標(biāo)量”從1.06增加到1.2。這也將進(jìn)一步增加大型銀行的資本要求。

四大銀行目前的一級(jí)資本比率為13.4%，而目前的監(jiān)管最低比率為8.5%。新西蘭央行估計(jì)，四大集團(tuán)需要籌集額外的12億美元的一級(jí)資本，以滿足擬議的16%監(jiān)管最低要求(見表1，改編自新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的咨詢文件)。

鑒于銀行傾向于持有高于監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)的自愿緩沖，所需的資本增加可能會(huì)大于此。假設(shè)銀行持有假設(shè)的2%緩沖區(qū)高于最低值(即目標(biāo)為18%的一級(jí)資本比率)，這意味著四大銀行需要額外籌集186億美元。

Big 4 NZ銀行由澳大利亞父母全資擁有。新西蘭央行估計(jì)，使用留存收益(假設(shè)6%的名義信貸增長和穩(wěn)定的生息資產(chǎn)回報(bào)率)，四大銀行將能夠在大約5年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)16%的最低目標(biāo)。

咨詢期將于3月29日結(jié)束，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)將于2019年6月前宣布其決定。鑒于擬議的重大變化，新西蘭聯(lián)盟提出了五年執(zhí)行期。

宏觀和費(fèi)率影響

由于股權(quán)是最昂貴的融資方式(因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)最大)，新西蘭央行的提議可能意味著銀行的平均融資成本將會(huì)增加。新西蘭央行對(duì)國際研究的調(diào)查表明，合理的估計(jì)是，一級(jí)資本從當(dāng)前水平增加1%會(huì)使銀行信貸價(jià)格上調(diào)6個(gè)基點(diǎn)。這意味著大型銀行的總體融資成本將增加約25個(gè)基點(diǎn)，這是基于從當(dāng)前比率增加到擬議的16%最低值。例如，銀行將持有假設(shè)的2%緩沖，這將導(dǎo)致銀行融資成本增加約40個(gè)基點(diǎn)。

反過來，銀行的較高融資成本可能會(huì)通過較高的貸款利率轉(zhuǎn)嫁，或?qū)е聦?shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供應(yīng)減少。新西蘭央行表示，預(yù)計(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率的影響將“微乎其微”。這可能是因?yàn)樾挛魈m央行希望銀行通過利潤來吸收成本上漲。然而，它提出了新西蘭央行可能尋求抵消實(shí)際經(jīng)濟(jì)貸款利率未來增長的前景，同時(shí)進(jìn)一步推遲加息，甚至削減OCR。

從方向上看，擬議的變化似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)增長不利，并進(jìn)一步加劇了OCR上漲的障礙。新西蘭央行對(duì)國際研究的調(diào)查顯示，對(duì)增長的影響相對(duì)較小(一級(jí)資本每增加1%，穩(wěn)態(tài)水平下降0.03%)，盡管這些估計(jì)值可能存在相當(dāng)大的不確定性。無論哪種方式，這些變化都會(huì)增加市場的看法，即OCR將會(huì)持續(xù)走低，并有助于保持短期利率相對(duì)上限。它增加了第一次OCR加息的時(shí)間晚于我們目前的2019年11月預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)(特別是與最近的油價(jià)下跌和新西蘭元的上漲相結(jié)合，這應(yīng)該會(huì)對(duì)未來一年的總體通脹造成影響)。

如果擬議的變更確實(shí)傳遞給實(shí)際經(jīng)濟(jì)貸款利率或?qū)е滦刨J配給，那么直接的含義就是中性O(shè)CR會(huì)更低。例如，銀行將貸款利率提高40個(gè)基點(diǎn)，與OCR無關(guān)，這意味著較低的中性O(shè)CR等值。這將指向新西蘭曲線中長期較低利率的方向，其中嵌入了對(duì)終端政策利率的預(yù)期。5y5y遠(yuǎn)期掉期利率與市場定價(jià)目前的終端OCR約為3%一致。

由Rubicon項(xiàng)目提供支持

利率市場的影響在方向上看漲，特別是對(duì)于曲線的中長期而言。但在很大程度上取決于資本要求的最終形式(預(yù)計(jì)明年年中)以及澳大利亞母公司的反應(yīng)。此外，計(jì)劃在五年內(nèi)分階段進(jìn)行更改，因此可能需要一些時(shí)間才能看到效果。更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)該仍然是短期新西蘭利率的主要驅(qū)動(dòng)因素，直到銀行資本計(jì)劃的可能后果更加可見。

支持銀行債務(wù)

由于銀行資本化顯著增加，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)提議增加銀行資本支持高級(jí)銀行債務(wù)。16%+一級(jí)資本比率意味著違約概率要低得多。盡管計(jì)劃在五年內(nèi)逐步增加資本增值(這意味著短期債券將不會(huì)從計(jì)劃的一級(jí)資本增加中獲益)，我們預(yù)計(jì)高級(jí)息差將會(huì)更加緊縮。

5年期新西蘭銀行票據(jù)目前交易價(jià)格約為100個(gè)基點(diǎn)。新西蘭銀行在國內(nèi)市場的債券凈供應(yīng)在過去兩年一直是負(fù)面的，這是利差的另一個(gè)支撐因素。

銀行債券發(fā)行和新西蘭元交叉貨幣基礎(chǔ)

未來銀行債務(wù)的供應(yīng)將取決于信貸和存款增長。在過去五年中，存款增長超過100億美元，而國內(nèi)信貸增長為110億美元。存款和信貸增長之間的差距由長期離岸市場融資構(gòu)成。相比之下，國內(nèi)市場融資和短期離岸融資的存量下降(見圖4)。

展望未來，定期存款利率可能會(huì)有一些下行壓力，這將減少存款增長。然而，明顯的風(fēng)險(xiǎn)是在實(shí)施新的資本要求期間批發(fā)債券發(fā)行放緩，特別是在信貸增長受到重大影響的情況下。由于離岸長期融資是目前最昂貴的高級(jí)債務(wù)形式(見表2)，因此最有可能受到影響。

如果新西蘭銀行在海外發(fā)行的貨幣放緩，那么我們預(yù)計(jì)這將對(duì)新西蘭元的交叉貨幣基礎(chǔ)構(gòu)成下行壓力，其他條件相同。新西蘭元和澳元的交叉貨幣基礎(chǔ)是正面的，不像大多數(shù)國家(見圖5)，我們主要?dú)w因于新西蘭和澳大利亞銀行的結(jié)構(gòu)性離岸融資計(jì)劃(其收益被換回本國貨幣以資助當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)負(fù)債表) 。在新西蘭的情況下，如果離岸發(fā)行放緩，這種影響可能會(huì)減少。

未來銀行HQLA的增長可能會(huì)減少

雖然新西蘭聯(lián)儲(chǔ)提案主要側(cè)重于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方面，但也可能對(duì)未來銀行流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成產(chǎn)生影響。銀行持有新西蘭元和其他審慎流動(dòng)資產(chǎn)，部分原因是為了滿足新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)配比率(類似于LCR)。

例如，如果銀行減少批發(fā)資金，隨著時(shí)間的推移，銀行持有流動(dòng)資產(chǎn)以滿足資金流出的需求就會(huì)減少。如果銀行的批發(fā)融資增長速度低于過去三年的增長速度，那么銀行對(duì)新西蘭元和其他流動(dòng)資產(chǎn)的需求增長將更為緩慢(見圖6)。

隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)這可能會(huì)對(duì)NZGB收益率相對(duì)于掉期產(chǎn)生一些邊際上行壓力，盡管與NZGB供應(yīng)前景和投資者需求的更廣泛趨勢相比，我們預(yù)計(jì)這應(yīng)該是二階。